2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了(le)明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少(害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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